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投资要点

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畅通适度龙头，打造“智能制造”主航说念+“转移机器东说念主”辅航说念。公司成立于1997年，专注于为智能制造装备业提供畅通适度中枢部件及行业畅通适度惩办决议，形成了包含适度器、步进系统、伺服系统三大主业在内的“智能制造”主航说念。2023-24年，打造机器东说念主辅赛说念，开启第三次创业。此外，公司以华为为鉴，持续进行变革，确立“经销为主，合作共赢”的策略，同期形成了“行业线+区域线+家具线”的三线协同互锁共赢样式。2019-2023年营收/归母净利CAGR折柳为21%/7%，咱们计算随不停变革完成，24年起利润增速有望大幅诱导。

畅通适度阛阓空间近300亿元，公司从步进、适度卡起家，持续拓品类至伺服、PLC，成为运控平台型公司。畅通适度是工控行业高精密高反馈的应用场景，中枢家具包括伺服、减慢机、PC-based适度卡、编码器、光栅尺等，凭证MIR，其国内阛阓领域约200亿元。公司自1999年推出步进驱动器后持续种植，03年开启伺服系统研发，后于20年开发PLC家具，围绕畅通适度领域杀青了全面布局，在性能层面国际动身点。面前新品类进入成绩期——公司伺服市占率由2019年的1%增长至2024年的4%（份额仅次于汇川），24年PLC收入体量有望过亿。咱们计算畴昔公司新品类市占率有望进一步拔擢，主业营收CAGR 20%+可期。

机器东说念主电机风正时济，无框&空腹杯新龙头。东说念主形机器东说念主的运控的中枢家具是无框电机（旋转+线性瑕疵）、空腹杯电机（灵巧手），凭证咱们测算，2030年全球东说念主形机器东说念主用无框/空腹杯电机阛阓领域折柳为578/540亿元。公司董事长李总曾是MIT机器东说念主实验室博士，为行业资深群众。公司家具想路层层递进，由零部件延迟至瑕疵模组&灵巧手惩办决议，并成立上海雷赛机器东说念主、深圳灵巧驱动折柳专注于无框、空腹杯电机的研发坐褥，当昨年产能折柳达30/12万台。公司伺服系统位居内资第二，产线与无框电机通用，领域上风显贵，同期公司已与近百家机器东说念主公司合作，无框电机累计供货超万台。此外，公司PC-Based适度卡积聚深厚，已启动通用机器东说念主畅通适度系统接洽的阛阓调研和家具贪图，机器东说念主小脑后劲无穷。

盈利预测与投资评级：咱们计算公司24-26年归母净利润为2.10/2.82/3.68亿元，同比+52%/+34%/+31%，对应现价PE折柳为73x、55x、42x ，弥远来看，工控行业国产替代空间盛大，机器东说念主业务带来大幅弹性，保管“买入”评级。

风险教唆：宏不雅经济下行，竞争加重，原材料加价超预期等。

正文

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1. 畅通适度全面布局，底蕴深厚，成长可期

1.1. 步进/畅通适度器/伺服龙头，布局机器东说念主

深耕畅通适度领域20余年，杀青工控行业、畅通适度层级的全掩饰：

成立于1997年，雷赛智能专注于为智能制造装备业提供畅通适度中枢部件及行业畅通适度惩办决议，家具掩饰了畅通适度主要领域。1998年推出第一款PC畅通适度卡，1999年推出自主研发的步进驱动器，并继续丰富家具线。2003年，公司驱动持续进入伺服系统研发，先后推出DB、DCS、ACS系列等家具。2007年后，公司BLM系列电机家具杀青量产，2012年推出智能一局势电机，当今公司家具进入智能化总线化阶段，2019-20年折柳推出雷同伺服L7/L8系列，并布局了畅通适度型PLC等家具。2021-22年，完成组织变革初步构建“平台型”筹谋不停体系，立异高端家具线。2023-24年，打造“转移机器东说念主”辅赛说念，持续鼓动东说念主形机器东说念主中枢零部件研发和量产，开启第三次创业。

适度器、步进系统、伺服系统三大主业。公司领有适度器、步进驱动器、搀杂伺服驱动器、伺服驱动器、步进电机、搀杂伺服电机、伺服电机、智能一局势电机等家具系列，主营业务可分为适度器、步进系统、伺服系统。

通用畅通适度器及步进系统龙头企业。公司畴昔将通过高端五相步进、多合一系列以及智能一体步进的拓展和放量，赓续拔擢在步进阛阓的市占率。

稳步进攻PLC/伺服系统阛阓。跟着公司L7、L8高端伺服家具总体达到国外同类家具工夫水平，以及对大、中、微型PLC的工夫突破，24H1时间PLC类家具收入增速跳跃80%，收效杀青向客户提供“适度+伺服+步进”的举座惩办决议。

新增机器东说念主业务进展告成。2024年以来，公司收效批量坐褥出高密度无框力矩电机、CD 伺服驱动器、中空编码器、空腹杯电机及配套的微型伺服系统。公司机器东说念主接洽家具功能和性能总体达到世界一活水平。

1.2. 股权集合，职工持股比例高

股权集合，喜欢职工激励。李卫平径直持有28.08%股份，通过深圳市雷赛实业发展有限公司迤逦持有7.09%股份，其爱妻施慧敏持有7.94%股份，老婆二东说念主悉数持有43.11%股份，为公司履行适度东说念主，股权较为集合。

公司喜欢职工股权激励，公司畴昔事迹迷惑显宏愿。公司于2022年发布股票期权及斥逐性股票激励筹画，触及股票数目1333万股，占总股本的4.4%。掩饰公司不停、工夫、销售的中枢工夫东说念主员和主干成员，引发组织活力。2024年公司将斥逐性股票回购价钱由7.66元/股颐养为7.54元/股，股票期权行权价钱由20.07元/股颐养为19.95元/股。

1.3. 持续变革，研发&不停本领继续增强

打造IPD架构，华为为鉴，赋能畴昔高速发展：

李卫平博士带队，中枢团队告戒丰富。董事长李卫平博士毕业于MIT（伺服工夫即出生于李总就读的实验室），曾任好意思国WSU州立大学、香港科技大学副训诲，专科教诲行业顶尖。担任了6年大学训诲后创业，其他高管均为深圳公司的办事司理东说念主。

研发立异体系组织架构完善。2012年引入IPD集成家具开发理念，立异性地拓展为IPDPI家具立异进程，以阛阓为导向，制定惩办决议、开发对应决议的家具的全过程适度，高效研发。

不停层换脑+年青化，赋能公司畴昔高速发展。公司2021年礼聘向少华为董秘、总裁办主任（向总为适度博士，2006年至2021年先后担任华为计谋与贪图部高档营销司理、深圳发改委立异中心产业发展部部长等职务），协助开展初步筹画的3年变革。当今，公司已具备“平台型”筹谋不停体系，铺垫畴昔十年的大发展。

借助优秀的“外脑”资源，杀青对锻练企业的弯说念超车。公司持续吸纳包括华为、汇川、欧姆龙等行业头部企业的中枢成员，对雷赛现存的进程进行全面的梳理与迭代，掩饰公司治理、计谋、营销、研发、供应链、东说念主力资源等各个身手。

打造直销+经销，行业+区域销售体系：

雷赛智能昔日以直销为主，2022年直销+经销体系迟缓张开，当今已确立“经销为主，合作共赢”的策略。公司昔日以直销为主、经销为辅，直销收入占比93%以上，公司的经销占比迟缓拔擢，由2017年的5.4%增长到2023年的25.6%，24年全年公司经销体系收入占比跳跃5成，畴昔“经销为主，直销为辅”的策略将施展愈加积极的作用。

建立“行业+区域”销售体系，构建“行业带动区域、区域推动行业”有机组合，形成了掩饰寰宇的营销办事网罗。直销戎行进一步聚焦计谋性新兴产业和大客户，经销网罗总体贪图畴昔仍持续膨胀；

“家具组合+惩办决议营销”。公司从最初销售单品，到举座惩办决议，到提供多工艺惩办决议，业务过程继续演进、价值量继续拔擢，故雷赛通过颐养销售策略及组织结构以顺应变化。

1.4. 不停样式再变革，协同实力继续增强

“行业线+区域线+家具线”的三线协同互锁共赢样式：

三线协同，互锁共赢。公司2021年驱动，进一步优化业务顶层瞎想，打造“行业线+区域线+家具线”的三线协同互锁共赢样式，家具线互锁行业线、协同区域线，更好地聚焦计谋性行业和大客户，杀青用度管控与渔利双收。

行业线：聚焦新兴行业，提供定制化工控决议。公司深耕电子3C诱导、新能源、半导体、物流AGV、特种机床、工业机器东说念主等多个行业，长远调研产业链趋势和行业痛点，将畅通适度工夫与行业典型场景深度交融，联袂各方打造出细分机型惩办决议和样板示范客户。

区域线：依托日常销售网罗，有用复制收效案例。公司在客户密集区域成立代表处，依托日常销售和办事网罗，对内代表客户反馈阛阓竞争需求、对外代表公司推动渠说念合作并快速复制收效案例。

家具线：互锁行业线、协同区域线，营销遵守最大化。公司家具线与行业线深度互锁，共同匡助大行业大客户拔擢诱导适度水情切杀青入口替代；同期协助区域线，扩充新家具、了解新工夫、攻破新客户。

1.5. 营收踏实增长，盈利本领诱导

营收举座稳步增长，利润受行业波动影响。2019-2023年营收从6.63亿增长至14.15亿元，CAGR为21%，2024年公司体系变革成效显贵，营收上风继续高慢，公司营收增长提速。2019-2023年公司归母净利润从1.08亿增长至1.39亿元，CAGR为7%，咱们计算随不停变革完成，利润增速大幅拔擢。

毛利率、净利率相对踏实，2023-2024年公司完成三线协同不停体系变革，销售&研发&不停用度率显贵下落。咱们判断，跟着公司在高端伺服阛阓持续种植，电机自产率的提高，机器东说念主业务的拓展，以及领域效应的迟缓高慢，公司畴昔几年盈利本领将持续回升。

董事长为行业资深群众，团队研发实力淳朴。董事长李总1990年获取MIT机器东说念主与自动化专科博士，是机器东说念主行业的资深群众且研发水平顶尖，同期公司自创立以来一直喜欢研发，秉持家具为王的理念，工夫实力淳朴，同期专利数在工控企业中遥遥动身点。

公司喜欢工夫，研发用度率踏委果10%+。公司研发用度持续踏实增长，营收占比逐年拔擢，2023年研发用度达2.1亿元，研发用度率达15%，咱们计算后续随公司在机器东说念主业务的持续进入，研发用度率将保持在10%+。

2. 工控：阛阓盛大，入口替代持续

2.1. 畅通适度：工控中枢场景

工控指的是工业自动化适度，主要愚弄电子电气、机械、软件组合杀青，使用计较机工夫，微电子工夫，电气技能，使工场坐褥制造更自动化、遵守化、精确化，具备可控性及可视性。

畅通适度是工控中枢场景、畅通适度系统是工业自动化诱导的中枢部件，不错使系统终局扩充机构的位置、速率、转矩等输出参数准确地奉陪输入量变化，畅通适度是坐褥扩充过程中杀青致密则位、精确畅通的必要道路。

畅通适度系统主要由电气系统的适度单位（适度层）、驱动单位（驱动层）以及机械系统的电机部分（扩充层）共同组成。适度层包括 PLC、IPC、PC-Based等；在驱动和扩充层可分为伺服系统与步进系统，步进系统适度浅易、资本低、可靠性高，而伺服系统定位精度高、动态反馈快、踏实性好，因此更为高端。

2.2. 工控：兼具周期性和成长性

周期性：

从历史上看，2008年以来3轮上行周期，行业增长与制造业景气度、固投的关系明确，行业事迹的波动性高于股价的弹性。

第一轮四万亿大刺激：2008年四万亿+PMI自2008年历史低位后贯串反弹，2010年工控行业增速立异高，2009年、2010年纪首至年末逾额收益折柳达93%、72%。

第二轮房地产三年小周期反弹：2013-2014年持续逾额收益，房地产投资2013岁首有一定反弹+轻工业用电量增长+PMI持续位于枯荣线之上，行业略有增速，股价略有逾额收益。

第三轮供给侧变嫌：2016H2驱动反弹，制造业和房地产齐是触底反弹，2017年行业景气度致使接近2010年，指数反弹不澄莹，个股龙头事迹和股价暴露优异。

第四轮贸易战扰动：2018Q2驱动贸易战影响下流投资信心，工控行业增速驱动快速下行，股价举座有所回落。

第五轮先进制造驱动：19Q4复苏、20-21年高增，21年中景气度最高，后增速迟缓放缓。从房地产投资驱动到制造业投资驱动。

新一轮周期：有望于24Q4企稳、25H2驱动进取态势。以传统行业需求上举止主导，新能源增速相对前几年放缓。

24年Q4仍处于需求筑底阶段，多个传统行业已现复苏态势：1）Q4 OEM阛阓/神色型阛阓增速为-1.4%/+0.6%（Q3折柳为-4.3%/+0.1%），降幅进一步缩窄。2）分行业来看，24Q4纺织/包装/机床/印刷/注塑/食饮等受益于终局出海需求及内需迟缓复原。瞻望2025年，宏不雅经济改善所在明确，除新能源行业仍存在降速累赘，多数行业有望触底回升，驱能源有望由出海转为内需，行业转正复原至0-3%增长。

2.3. 内资工控：拓展至惩办决议商，国产替代鼓动

内资厂商在品类拓展上均进展告成，依靠“惩办决议+性价比+办事”拓展客户，突破依靠单一“性价比”的竞争样式。除汇川外，禾川、伟创等厂商均具备“伺服+变频+PLC”三件套，其惩办决议足以与外资厂商同台竞技，相对OEM领域的日系品牌竞争上风更强。

“先硬再软”，硬的存量越多，软的但愿越大。行业惩办决议拓展到一定体量级之后，数字化决议才能去往外去推，下一个五年龙头汇川、中控与外资竞争或从“硬件惩办决议竞争”迈向“数字化系统决议竞争”。

内资厂商行业掩饰度较高，单一瞥业带来的影响在迟缓裁汰。1）从大的阛阓漫衍来看，多数企业处于OEM阛阓，汇川横跨两大阛阓，中控深耕神色型。2）细分结构来看，原先行业较为集合的禾川（集合于新能源）、雷赛（集合于泛3C）、正弦（集合于建筑机械）也凭借更多的品类、更完备的惩办决议而延迟至更多行业，分散化后筹谋慎重进程更高。

2.4. 畅通适度：先进制造与机器替代的中枢场景

畅通适度是工控自动化领域先进制造与机器替代的中枢场景。畅通适度是工控自动化的中枢应用场景之一，一方面是工控机器替代东说念主工最中枢的场景，另一方面由于无边应用在包括电子制造、锂电光伏、物流、工业机器东说念主等先进制造行业。

2024年国内行业需求206亿，同比-2%，咱们计算25年随内需复苏，行业增速有望复原至0~5%。主要家具包括雷同伺服、减慢机、PC-based适度卡、编码器、光栅尺等（MIR口径）；广义口径还包括一部分PLC、步进系统等，空间揣测踏委果300亿元阁下。

2.4.1 伺服系统：成漫空间大、国产替代势不行挡

伺服：行业需求有望复苏，入口替代趋势更快。

伺服在先进制造领域应用较多，行业需求有望复苏。雷同伺服应用在电子半导体、机床、工业机器东说念主、锂电等先进制造的领域。凭证MIR数据，2017年国内需求141亿元、2024年需求206亿元，咱们计算随光伏锂电影响减少+传统行业复苏，行业增速有望回升至5%阁下。

阛阓姿色方面，国产替代不行违背。早期日系厂商上风超越，但2020年以来内资驱动加快替代，龙头汇川工夫份额从17年5%拔擢到24年的28%，龙一地位显贵；二线国家具牌禾川科技、信捷电气、雷赛智能等也力争上游，市占率各约5%，后续有望持续拔擢。弥眺望，咱们计算伺服行业内资占比将跳跃80%。

伺服：行业需求高增，入口替代趋势更快

十年种植，家具质能行业动身点。公司2003年驱动进行伺服系统研发，继续迭代。当今，公司伺服系统家具仍是涵盖雷同伺服、低压伺服、直驱伺服等，功率收效拓展到7500W，且在反馈性、易用性、编码器性能等方面达到了业内动身点水平。同期，公司电机&编码器均杀青自研自产，拔擢伺服系统举座性能并大幅裁汰资本。

紧抓先进制造&新兴阛阓机遇，伺服系统营收&市占率持续快速拔擢。公司紧抓电子制造、机器东说念主等先进制造领域，杀青营收持续快速增长，由2020年的2.1亿元增长到2023年的5.3亿元，CAGR达36%。同期凭证MIR，公司伺服市占率由2019年的1%增长至2024年的4%，咱们计算畴昔跟着公司下流行业进一步拓展，市占率有望进一步拔擢。

2.4.2 适度器：运控大脑，入口替代加快

PC-based畅通适度器：向高性能、多轴同步、智能化、自顺应适度所在发展，内资已占据主导份额

中国畅通适度器行业将向高性能、多轴同步、智能化、自顺应适度所在发展，并通过赞助工业互联、模块化瞎想和云边协同拔擢天真性和遵守。同期，紧凑型和低功耗瞎想将闲散轻量化与绿色需求，助力智能制造、机器东说念主与自动化装备的日常应用，为工业升级提供关键工夫复古。

发力中高端，PC-Based阛阓内资企业已占据主导地位。在国内的PC-Based适度卡阛阓，高端阛阓由好意思国泰说念、翠欧等外资品牌占据，但国内品牌渐渐向中高端发力，外资品牌阛阓份额呈现萎缩态势。凭证MIR，2021-2024年PC-Based适度卡阛阓领域踏实于30亿元阁下，2024年前三供应商倍福/固高/雷赛市占率折柳18%/7%/6%，下流姿色相对分散，但举座内资份额持续拔擢。

PLC：用户粘性强，内资驱动迟缓解围，公司进展告成，打造行业惩办决议

微型PLC下流与伺服接近，不时搭配伺服销售，同期对系统、工艺条目不足中大型PLC，内资替代更为容易。PLC多与伺服系统组成畅通适度惩办决议，下流重复较多，凭证MIR数据，国内微型PLC阛阓领域从53亿（2017年）到68亿（2024年），CAGR为4%。24年驱动，电子制造复苏澄莹，包装机械&纺织机械等传统行业也有复古，咱们计算畴昔几年行业保管3%-5%的增长。

阛阓姿色方面，内资迟缓从微型PLC阛阓挤占外资份额，国产替代不行违背。PLC在自动化场景中迫切性高而资本占比较低，因此粘性更强，此前阛阓由外资主导，连年内资迟缓解围，市占率逐年小幅拔擢。

畅通适度卡根基深厚，性能动身点，PLC家具进展告成，打造完善惩办决议。公司自1998年推放洋内首款PC-Based畅通适度卡以来，持续深耕该领域，凭借高性能家具和完好惩办决议，迟缓在国内阛阓占据迫切地位。当今，其适度卡家具在国内阛阓份额位居行业第二，日常应用于3C、PCBA、半导体、光伏、锂电等高端制造领域。此外，公司2020年收效开发PLC家具，并在电子半导体行业迟缓拓展，微型PLC投产1年后销售突破万套，同期中大型PLC也已收效应用。性能方面，公司畅通适度起家，性能全面并列国际一流，24H1公司适度工夫类家具营收1.21亿元，同比+35%，畴昔跟着惩办决议的迟缓渗入，板块业务有望持续增长。

2.4.3 步进系统：领域趋稳，集合度高

步进：领域相对踏实，集合度高

步进系统：畅通适度身手之一，比拟伺服性能差但价钱低。步进系统主要由步进驱动器和步进电机组成，主要用于低负载/恒负载的低速工况，在适度精度、运行性能、速率反馈等方面弱于伺服系统，但其价钱较低（是伺服的一半），经济性强。

阛阓踏实，行业集合度较高。步进系统阛阓举座呈现基本踏实态势，凭证中国工控网预测，2021-2022年中国步进系统阛阓领域保管在9-9.5亿元（仅辩论工控领域）。我国步进系统阛阓以内资品牌为主，阛阓集合度继续提高，如雷赛智能、深圳研控、鸣志电器等国家具牌已占据通盘这个词阛阓份额的 90%以上，东方马达和百格拉等外资品牌则在部分高端应用身手应用较多。

咱们计算步进系统畴昔应用有望扩展到无东说念主零卖、医疗检测、智能仓储、安全监控、智谋社区等领域，计算畴昔阛阓领域增速保持在0-5%。

步进：性能动身点，营收稳增。

自研算法，性能动身点。公司自1999年推出步进驱动器以来，持续研发种植，核默算法自研，杀青家具质能的国际动身点。同期，公司亦然国内第一家杀青闭环步进驱动工夫的企业，通过继承编码器配合适度算法，铩羽进系统具备了伺服闭环的特点，拔擢系统精度。

种植电子制造领域，营收举座稳增。在智能制造趋势下，公司主理半导体、耗尽电子等领域契机，作念稳步进基本盘，杀青营收踏实增长。2020-2023年公司步进系统营收由4.95亿元增长至6.61亿元，CAGR达10%。

3. 机器东说念主电机风正时济，无框&空腹杯新龙头

3.1. 东说念主形机器东说念主主要应用无框&空腹杯电机

东说念主形机器东说念主主要有三大类扩充器，两类电机。凭证国表里当今主流的东说念主形机器东说念主决议，主要有三大类扩充器：旋转扩充器（应用于肩膀、手肘、髋部等）、线性扩充器（应用于大小臂、大小腿等）、空腹杯电机模组（应用于手部）。其中，无框电机凭借结构紧凑、输出力矩高、堵转情况下仍能贯串运转等特点，是当今旋转&线性扩充器的最优选拔；而空腹杯电机凭借体积小、转矩密度高、能量转念遵守高、反馈速率快等特点，是当今灵巧手的主流决议之一。

3.1.1 无框电机：国际起步早，国产份额高

无框电机阛阓领域、应用范围较小。无框力矩电机阛阓应用80%集合于机器东说念主，其次应用为通用机械、医药、航空航天等，凭证智研筹议，2023年中国无框力矩电机阛阓领域约 2 亿元，咱们计算后续随东说念主形机器东说念主的爆发，阛阓领域将爆发式增长。竞争姿色方面，当今国内无框电机家具已可对标国际龙头如科尔摩根，工控、电机企业纷繁布局该家具，当今国产阛阓份额已超50%。

3.1.2 空腹杯电机：集合度高，内资加快布局

空腹杯电机阛阓集合度高，内资加快布局中。与无框电机近似，空腹杯电机主要应用医疗、航空等领域，全球阛阓领域为十亿好意思元级，凭证智研筹议，中国空腹杯电机行业领域继续扩大，2024年我国空腹杯电机阛阓领域约为3.2亿好意思元。姿色层面，国际头部企业历史积淀悠久，工夫积聚深厚，行业地位较高。2022年全球空腹杯电机CR5为67%，前五名企业包括Maxon Motor 、Faulhaber、Portescap、Allied Motion Technologies及 Nidec CopalCorporation。空腹杯电机阛阓集合度高，以国际三群众为主的企业占据主要阛阓份额。当今国内企业纷繁推出接洽家具，但坐褥遵守及线圈质料较国际先进水平仍有一定差距。

3.1.3 东说念主形机器东说念主为无框&空腹杯电机带来增量

东说念主形机器东说念主无框电机&空腹杯电机弹性测算。凭证咱们测算，2030年全球东说念主形机器东说念主用无框/空腹杯电机阛阓领域折柳为578/540亿元。

3.2. 机器东说念主电机展露矛头，打造完备家具矩阵

围绕畅通适度，家具想路递进。公司从2018年起持续种植机器东说念主行业包括AGV/AMR以及衔尾机器东说念主等领域，为衔尾机器东说念主客户开发收效高性能圆环型驱动器。2023年11月公司亮相德国SPS大展，推出空腹杯电机及微型伺服驱动器，后续又推出FM1、FM2系列高密度无框电机、CD系列机器东说念主专用伺服驱动器、并与德国闻明自动化公司Synapticon合作研发RM系列瑕疵模组等，由驱动器拓展至电机（无框&空腹杯）再到瑕疵模组，当今已具备包括无框力矩电机、驱动器、编码器、空腹杯电机、瑕疵模组的完善家具矩阵。

无框&空腹杯电机性能并列国际，关键主义动身点。公司当今无框电机在转矩密度、功率密度、温升适度等中枢地能上均已杀青国际动身点，同期空腹杯电机在转速、转矩、功率等性能并列国际。

成立“上海雷赛机器东说念主”&“深圳灵巧驱动”折柳专注于无框&空腹杯电机的研发坐褥：

上海雷赛机器东说念主科技有限公司成立于2024年2月，专注于高密度无框力矩电机、CD伺服驱动器、中空编码器等东说念主形机器东说念主零部件及模组的研发、坐褥和销售，并已杀青了FM1、FM2系列高密度无框力矩电机的收效量产，年产能可达30万台。此外，公司已与德国闻明自动化公司Synapticon聚合开发收效瑕疵模组家具，在11月德国展会获取广阔客户的好评，助力公司开拓国际机器东说念主客户。

深圳市灵巧驱控工夫有限公司成立于2024年12月，要点研发、坐褥和销售公司的无刷空腹杯电机、驱动器、编码器和惩办决议。公司无刷空腹杯电机继承马鞍型全自动绕线工夫、一次成型，具有转矩特点好、功率密度高、转速范围大、使用寿命长等繁密优点，总体上达到世界一流工夫水平。同期，公司空腹杯电机仍是收效量产，年产能12万台。畴昔，咱们计算公司将凭借空腹杯电机上风，拓展灵巧手惩办决议。

工夫底层通用，已累计供货超万台。瑕疵模组中的无框电机需搭配编码器、驱动器，本体上是一种伺服电机，与公司正本坐褥的伺服电机的产线不错共用。公司具备大领域坐褥本领，同期伺服系统位居内资第二，领域效应显贵。同期，公司已与近百家机器东说念主公司（包括衔尾、东说念主形机器东说念主）测试和试用我司家具，家具功能和性能得到阛阓和客户的日常认同，并仍是取得多少领域生意订单，累计供货超万台。

PC-Based积聚深厚，机器东说念主小脑后劲无穷。基于公司本身多年来在畅通适度工夫领域和PC-Based适度卡等接洽家具的积聚和告戒，已启动通用机器东说念主畅通适度系统（俗称“小脑”）接洽的阛阓调研和家具贪图等责任。

敏锐性分析：无框&空腹杯电机为公司带来巨大利润弹性。中期看，假定东说念主形机器东说念主量产100万台，其中无框电机/灵巧手惩办决议单价500/10000元，中性测算下无框电机、空腹杯电机阛阓份额/净利率折柳为15%/10%、10%/15%，可为公司带来2.3亿元、3.0亿元利润增量。

4. 投资提议

咱们计算公司2024-2026年营收折柳为17.0/20.7/26.0亿元，同比+20%/+22%/+26%，2024-2026年归母净利润折柳为2.1/2.8/3.7亿元，同比+52%/+34%/+31%，分业务来看：

适度工夫类-适度卡&适度器：公司在此领域深耕多年，工夫壁垒深厚，同期家具毛利率高位踏实，咱们计算公司2024-2026年该业务收入折柳为2.6/3.4/4.3亿元，同比+48%/+28%/+29%，毛利率折柳为62.2%/60.4%/58.9%。

步进系统类：该业务为公司基本盘，家具质能上风显贵，下流需求踏实，公司阛阓份额踏实，咱们计算公司2024-2026年该业务收入折柳为6.9/7.4/7.8亿元，同比+5%/+6%/+6%，毛利率折柳为40.1%/40.2%/40.5%。

伺服系统类：公司历经多年种植，24年杀青份额内资第二，下流持续拓展，计算畴昔保持苍劲增长，咱们计算2024-2026年该业务收入折柳为6.9/9.4/13.1亿元，同比+30%/+35%/+40%，毛利率折柳为26.0%/27.5%/30.0%。

盈利预测与投资评级：咱们计算公司24-26年归母净利润为2.10/2.82/3.68亿元，同比+52%/+34%/+31%，对应现价PE折柳为73x、55x、42x。公司业务触及工业自动化及东说念主形机器东说念主，故登科接洽公司汇川工夫、三花智控、宏发股份、伟创电气看成可比公司。可比公司2025/2026年PE均值为32/26倍，弥远来看，工控行业国产替代空间盛大，机器东说念主业务带来大幅弹性，保管“买入”评级。

5. 风险教唆

宏不雅经济下行风险：公司所在工业自动化行业与下流制造业经济周期密切接洽，宏不雅经济下滑导致制造业景气度下行，从而影响制造业固定财富投资，导致工控行业需求下滑，可能对公司的筹谋事迹带来影响。

阛阓竞争加重：工控行业竞争充分，参与者繁密，其中不乏外资一线巨头企业，若是阛阓竞争加重，可能对公司的筹谋事迹产生不利影响。

原材料价钱不踏实，影响利润空间：原材料资本在举座资本中占比较高，原材料价钱波动将会径直影响各板块的毛利水平。

雷赛智能三大财务预测表

团队先容

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往期叙述：

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2024.10.30：【东吴电新】雷赛智能2024年三季报点评：事迹得当阛阓预期，中枢下流风正时济

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2024.08.27：【东吴电新】雷赛智能2024年半年报点评：事迹略超阛阓预期，“智能制造+转移机器东说念主”开启第三次创业

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2024.04.27：【东吴电新】雷赛智能2023年年报及2024一季报点评：Q1事迹超阛阓预期，体系变革成效显贵

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东吴证券投资评级法子

投资评级基于分析师对叙述发布日后6至12个月内行业或公司酬谢后劲相对基准暴露的预期（A 股阛阓基准为沪深 300 指数，香港阛阓基准为恒生指数，好意思国阛阓基准为标普 500 指数，新三板基准指数为三板成指（针对公约转让标的）或三板作念市指数（针对作念市转让标的），北交所基准指数为北证50指数），具体如下：

公司投资评级：

买入：预期畴昔6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上；

增持：预期畴昔6个月个股涨跌幅相对基准介于5%与15%之间；

中性：预期畴昔 6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与5%之间；

减持：预期畴昔 6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间；

卖出：预期畴昔 6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。

行业投资评级：

增持：预期畴昔6个月内，行业指数相对强于基准5%以上；

中性：预期畴昔6个月内，行业指数相对基准-5%与5%；

减持：预期畴昔6个月内，行业指数相对弱于基准5%以上。

咱们在此提醒您，不同证券研究机构继承不同的评级术语及评级法子。咱们继承的是相对评级体系，示意投资的相对比重提议。投资者买入或者卖出证券的决定应当充分辩论本身特定气象，如具体投资主义、财务气象以及特定需求等欧洲杯体育，并完好相识和使用本叙述内容，不应视本叙述为作念出投资决策的唯孤苦分。

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