详情

　　摘录：9月30日，复星医药管制层再传剧变欧洲杯体育，董事长吴以芳、高等副总裁周旭东双双官宣辞职，让管制层漂泊场面再度加重。

　　最近一年，复星医药(股票代码600196)管制层堕入了辞职风暴握续漂泊。除李东久到龄退休，李得胜、包勤贵、王可心，先后从实施总裁等中枢管制岗亭辞职，而包勤贵在辞职前三年的年薪更是从969万暴减至269万。

　　9月30日，复星医药管制层再传剧变，董事长吴以芳、高等副总裁周旭东双双官宣辞职，让管制层漂泊场面再度加重。

(着手：企业公告)

　　高管列队辞职异象背后，可能与复星医药堕入事迹虚胖困局干系。而过度多元化，未能整合要津资源握续聚焦中枢主业则是导致困局的热切原因；担保和商誉双双破百亿等步履，又似高悬头顶的达摩克利斯之剑，让这位徬徨在多元化计谋十字街头的医药巨头更为困惑。

三大中枢板块形同单打独斗

无视短板跨行多元化屡陷巨亏

　　复星医药的多元化计谋包括以全产业链布局为中枢，搭建了涵盖三大中枢板块的业务架构，即制药业务、医疗器械以及医疗会诊劳动。其中，制药业务是相沿板块，2024年为其孝顺营收289.3亿元(占总营收70.4%)，药品覆盖抗肿瘤、免疫调度、心血管等行业前沿或要点领域。医疗器械板块则以达芬奇手术机器东说念主和复锐医疗医好意思建筑为中枢，医疗会诊劳动板块则立足于控股下层医疗收集。

(着手：2024年报)

　　复星医药虽实行多元化计谋，但上述三大中枢业务的本体协同恶果却明显不及，脱节拉胯主要体现时以下方面：发轫，制药业务以仿制药为主，受集采政策冲击严重，中枢居品价钱大幅下跌，而医疗器械板块则因北好意思物流蔓延和集采影响收入下滑，两者未能通逾期代或渠说念互补缓解彼此压力。

　　其次，医疗劳动板块扩张激进，但康复机构运营赔本加重，未能与制药业务形成“研发-临床-调治”闭环，反而因新建机构的前期高插足累赘举座利润。此外，三大板块基本都各利己战，单打独斗多谐和少。制药业务依赖钞票处治保管利润，医疗器械受外洋市集波动制约，医疗劳动则堕入“赔本赚吆喝”的逆境，短缺资源整合与计谋协同。这种割裂现象导致复星医药难以通过里面协同对冲外部风险，反而加重了中枢业务的疲软，2024年制药与医疗器械板块的收入也因此双双同比下跌。

　　复星国际(00656.HK)是复星集团的控股平台，握有复星医药48.05%股权，而实控东说念主郭广昌则通过复星国际迤逦规定复星医药。复星系通过复星国际实施了更为激进的多元化布局，业务面覆盖了医药、地产(复地集团)、保障(复星葡萄牙保障)、矿业(招金矿业、海南矿业等)等多个领域，虽然控股或参股观点上市公司达30多家，但好多投资因明显偏离主业而徒耗资源。

　　隔行如隔山，观点公司不错费钱并购，但行业多年教育的千里淀，却并非短期内也不错用钱买到，因此，复星系在大举多元化经过中问题频发。2016年，复星集团斥资30亿元参与宝宝树D轮融资。然则自2018年上市后，宝宝树却握续赔本，2019-2022年累计赔本超18亿元，2024年12月更被港交所强制退市，市值从上市时的135亿港元缩水至不及5亿东说念主民币，令复星系的投资损失惨重。无特有偶，宝宝树前CFO徐翀还公开指控复星集团通过非浅薄技颖悟预运营，侵害上市公司沉寂性，复星系的里子好意思瞻念散落一地。

　　复星系2015年斥资70多亿收购的“加拿大国宝”太阳马戏团，也在进入中国市集后“水土不平”，2020年太阳马戏团各人上演停摆，年收入约10亿好意思元骤降至不及1亿好意思元，其被动裁人95%并央求歇业保护。最终复星系所握股权悉数在歇业重组中沦为废纸，70多亿投资打了水漂。

　　多元化投资的一次次失利，不停加重着复星系的偿债压力，也让实控东说念主郭广昌警觉，其暗示今后将聚焦医药和旅文这唯二主业，但似乎为时已晚。复星集团罢休2025年上半年末时的总债务已达2,221亿元，钞票欠债率正迫临50%。复星医药也明显受到来自集团财务压力、资源分拨以及市集风物等方面的不利影响，重叠本身资金面垂死，其研发插足和研发团队畛域在2024年双双缩水。

缩团队 砍姿色

四成研发投喂“亲犬子”复宏汉霖

　　虽然宝宝树以及太阳马戏团等多元化投资遭受多量赔本，未径直计入复星医药财报，但后者依然通过集团财务压力、资源分拨和本钱市集风物三重渠说念感受到雄伟压力。而复星医药本身资金面亦不乐不雅，短债居高不下，本年仍是屡次通过处治钞票补充流动资金。

　　罢休2025年6月底，复星医药短期借钱已达178.62亿元，一年内到期的非流动欠债为47.84亿元，短期债务系数高达226.46亿元，仍是超出货币资金129.59亿元的兜底智力。为此，不仅上半年签约处治姿色总数超20亿元，9月26日复星医药又公告称，其控股子公司复星医药产业拟计较转让上海克隆100%股权，对价不率先12.56亿元。

(着手：2025半年报)

　　垂死的资金面，也让研发立异插足明显受到制约，其研刊行动在2024年仍是出现多重收缩迹象。发轫是研发用度总数缩减，2024年复星医药研发用度为36.44亿元，较2023年的43.45亿元减少7.01亿元，同比下跌16.15%。而竞争敌手恒瑞医药同时研发用度却大增32.88%至65.83亿。2025年上半年，复星医药的研发用度为17.17亿元，同比仍鄙人降。

(着手：2024年报)

　　由于营收在2023-2024相接两年下滑，且短期借钱激增，复星医药为改善现款流而缩减研发，研发团队也遭逢楚国一火猿而减员。仅在2024年，复星医药就减少了444东说念主至3047东说念主。

　　复星医药本身的多元化计谋在实施经过中也暴显现显贵的负面效应，其过度扩张与资源散播径直缩短了企业的中枢竞争力和财务健康度，导致研发资源严重稀释。尽管2024年研发插足率先55亿元，其中制药板块分得49.10亿元，但资金却散播于24个立异居品及12个引进品种，中枢管线如HER2 ADC药物FS-1502的临床阐明因此逐步。强行砍掉非优先姿色则更显研发计谋的扭捏逆境。

　　而况在55.54亿元研发插足中，却有40%围聚于投喂“亲犬子”复宏汉霖，其他一些热切管线因此更靠近资金不及。在多元化旗子下，要津资源反而过度围聚化的异象，反馈出复星医药研发计谋失衡的加重。

　　有真义的是，当复星医药为完毕资源整合，思让港股上市的复宏汉霖私有化时，果真被识货的H股鼓舞否决了提案。虽然复星医药提议的24.6港元/股收购价虽较公告前溢价了30.57%，但部分投资者以为，复宏汉霖动作港股18A板块首家完毕盈利的立异药企(2024年净利润8.2亿元，同比增长50.3%)其PD-1国际化布局及汉曲优三地获批的后劲未被充分订价。复星医药因此只可通过59.56%的控股股权保管对复宏汉霖这一中枢抗体时代平台的规定。复星医药平日对复宏汉霖的偏疼，也许已是路东说念主皆知。

　　此外，激进的多元化计谋下，复星医药还出现研发插足本钱化比例过高、商誉和担保双破百亿等诸多异象。

畸高研发本钱化率好意思化事迹却“藏雷”

担保商誉双破百亿

　　复星医药2024年研发插足的本钱化比例达34.39%(本钱化金额19.10亿元)，显贵高于行业27.13%的中位数水平。短期虽能好意思化利润，净利率因此进步1.56个百分点至8.55%，但无形钞票余额却激增至144.68亿元，较2020年增长近70%。高本钱化研发比例遁入雄伟风险，若在研管线(如复宏汉霖部分立异药)买卖化失败，本钱化形成的无形钞票可能出现围聚减值，访佛康希诺的前车之鉴早已警示过冲击净利润的潜在风险。

　　“藏雷”策略虽短期障翳了复星医药中枢制药业务收入相接两年下滑的信得过逆境，长久可能缩短投资者对其立异转型的信任。2025年上半年，复星医药研发插足共计25.84亿元；其中，研发本钱化达8.67亿元，高本钱化研发比例仍在握续。

　　在企业并购中，商誉是收购方支付对价率先被收购方净钞票的差额，用大口语说，等于因看好收购对象而欣慰罕见多付的钱。复星医药在实施多元化计谋中，也看好好多企业而欣慰多付钱，但因此不停推高的商誉却已成为影响其财务健康的要紧隐患。罢休2024年末，复星医药商誉余额达109.05亿元，位居A股及港股的医药上市公司中第16位，较2010年时的不及亿元已激增近40倍。

　　复星医药商誉的快速扩张源于其激进的投资并购策略，2010年以来，其通过海表里收购加快扩张，而涨价有助于加快并购，因此不停推高商誉余额。但并购对象的本体质地却散乱不王人，因此可能会带来商誉减值风险。举例，子公司奥鸿药业因中枢居品小牛血销量握续下滑，其8.5亿元商誉正靠近减值风险。

　　复星医药在2024年时的商誉已至极于同时净利润的3.9倍，若将来宏不雅经济波动或并购观点事迹不达预期，可能会激发商誉围聚减值，从而对净利润酿成雄伟冲击。高商誉模式重叠净利润对投资收益的依赖，也让复星医药被部分投资者质疑为披着医药外套的投资公司，缩短了其动作立异药企的市集形象。

　　值得留心的是，复星医药的担保问题也已成为其财务风险的要紧隐患。罢休2024年末，公司担保总数高达237亿元，占净钞票的51.87%，远超行业平均水平。其为18家子公司提供担保，部分摊保期限长达15年，一朝被担保方出现违约，复星医药将靠近多量代偿风险，进一步侵蚀净利润。部分投资者质疑其“担保公司”的定位，以为过度依赖担保会障翳主业目的乏力的问题，股价因此曾发生暴跌导致千亿市值挥发。

　　本次公告辞职的吴以芳已在复星医药任职近十年，更有逾30年医药行业教育，现时已入职康桥本钱担任实施运营结伴东说念主。死别的笙箫天然伤感一时，何时“再别康桥”也未可知欧洲杯体育，但此刻离开复星医药的决定，却可能是吴以芳心中的最优选拔。 

海量资讯、精确解读，尽在新浪财经APP